（一）主要业务

国药股份的大股东为国药控股，持有公司54.72%的股份，国药股份旗下控股子公司和参股公司可分为医药商业业态、医药工业业态及第三方物流业三类。

医药流通构成核心业务，本部和众多子公司都属于医药商业业态，为国药股份主要的收入和利润来源。

国药股份工业板块主要有控股子公司国瑞药业以及国药特医，以及参股公司青海制药和宜昌人福。青海制药和宜昌人福均是精麻药品定点生产企业。

国瑞药业是一家以生产化学制药为主的国家高新技术企业、绿色工厂。国药特医主要专注于中国特医食品市场，同时致力于特殊医学食品全产业链布局。

国药股份医药专业第三方物流业态包括控股子公司国药物流和国药空港(一部分)。

国药股份业务以医药流通为主，在北京地区医药商业领域居于龙头地位。

以"药械流通"为主业，以北京区域医疗机构直销为核心，涵盖全国药品分销、医药零售、医药工业、口腔学术服务、医药物流等多个业务板块。

2023年上半年国药股份实现主营业务收入241.4亿元，同比增加9.70%，归属于母公司净利润9.85亿，同比增加14.19%。

2023年上半年随着医院门诊量和住院量逐步回升，国药股份麻精药品分销业务及北京地区直销业务均呈现稳步增长态势。

国药股份已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。

其中，国药股份在二、 三级医院的销售连续多年居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。

为上下游客户提供增值服务，不断提升供应链价值，并为终端医疗机构改善诊疗服务能力提供支持。

国药股份是麻精药配送龙头企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，同时参股公司宜昌人福是麻精药品生产龙头企业。

国药股份麻精药品业务覆盖31个省政级区域，辐射 余家全国麻精医疗客户。

麻精药品业务是国药股份具有核心竞争力的业务，在全国三家麻醉药品、一类精神药品全国性批发企业中，一直保持着领先的市场份额。

国药股份参股公司宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业。

该公司生产经营200多个品种品规的药品，在业内享有较高的知名度和良好的信誉。

截至2022年末国药股份持有宜昌人福股权比例保持20%。

2022年，宜昌人福麻醉药产品实现销售收入约58亿元，较上年同期增长约11%，其中非手术科室实现销售收入约15亿元，较上年同期增长约27%。

宜昌人福盈利能力较强，贡献国药股份约20%的净利润。

2021年全国医疗卫生机构总诊疗人次84.7亿，比上年增加7.3亿人次（增长9.4%）。疫情后医疗全面复苏，门诊和住院量全面增长。

2021年住院病人手术人数达0.8亿人次，同比增长20%，已超越疫情前手术人数，医院诊疗住院快速恢复。

2021年各科专科医院住院手术人次均开启快速恢复，除整形外科医院和耳鼻喉科医院受疫情冲击较大，其他专科医院手术量均已恢复到疫情前水平。

医疗进入全面复苏阶段，手术量持续回弹带动麻精药品需求。

总的来看，国药股份的主业务医药流通和麻精药品都有不错的发展前景，整体情况很好。

（二）最新业绩情况

2022年国药股份实现营业收入454.99亿元，同比下降2.09%，2023年前三季度营业收入365.3亿元，好于上年同期，同比上升5.75%；

2022年净利润21.29亿元，同比上升10.38%，2023年前三季度净利润15.82亿元，同比上升2.41%；

2022年归属于母公司净利润19.64 亿元，同比上升11.97%，2023年前三季度归母净利润14.62亿元，同比上升2.14%；

2022年扣非净利润19.11亿元，同比上升12.97%，2023年前三季度扣非净利润14.31亿元，同比上升0.61%；

经营活动现金流量净额达到23.95 亿元，2023前三季度，收入增速放缓。

国药股份通过持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升，带动毛利率有所提升。

同时不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。

除了管理费用率一直保持稳定外，销售费用率也有所下降。

其他业绩指标：2023年前三季度，ROE和前几年同期相比，变动不大，只是三季度有所下降；

营业收入是有所上升的，但净利润的增幅比营业收入的增幅小，说明收入的增加并没有带来利润的等比例增幅；

资产负债率变动不大，倒是有息负债率在2、3季度有所下降，整体负债压力有所下降；

流动比率基本保持在2左右，还不错，速动比率在1以上，偿债能力整体比较强；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额922.18万元，同比上升104.67%，和上年同期相比，增幅很大，数据转正了，也说明实际上是赚钱了的。

总的来看，国药股份的盈利能力还不错，收入和净利润有所上升，赚钱的能力还行，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面变动不大，偿债能力强，整体安全性很好，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路

国药股份申万一级行业属于医药商业，主要使用相对估值法PE进行估值。

从估值来看，截至2月8日收盘，国药股份当前PE为12.38，PE当前分位点为13.33%，PE中位数为18.94，估值处于历史相对低估区间，目前比历史上大多数时间都便宜。

五、风险提示

麻精药品集采等政策风险；市场竞争风险；药品分销收入不及预期风险；手术量增长不及预期风险。

六、总结

国药股份是国内最大的医药流通企业，供应链全面，销售覆盖广，同时也是麻精药配送龙头企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，未来发展前景很不错。

从最新的财报数据来看，国药股份业绩很好，前三季度业绩同比也是上升的，只是要注意收入的增幅比净利润更大。

从估值角度看，目前国药股份处于相对低估，比较便宜。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！